中金8月数说资产

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中金研究

7月经济数据显示总量层面经济动能回落，而结构层面新旧动能分化加大。多重因素作用下，工业增加值同比增速如期放缓，而高技术产业同比增速上升。社零增速放缓，消费需求仍然偏弱运行。固定资产投资降幅扩大，高技术产业投资同比增速上升。我们认为，经济动能走弱背景下，逆周期调节政策加码的必要性或进一步上升。

向前看，宏观经济和政策走势如何？对各类资产有何影响？中金公司总量以及行业为您联合解读。

目录

宏观：总量回落，新旧动能分化加大    

固收：内需压力仍存，期待刺激政策发力

大宗商品：供需格局分化，有色支撑偏强

银行：贷款降速提质，存款搬家放缓

房地产：7月总住房销量同比微降，投资端仍偏弱

零售及轻工日化：7月社零同增0.6%，关注扩内需战略进展

建筑与工程：固投降幅扩大，实物工作量承压

公用事业：7月发电数据表现平淡；高温推升调峰需求

宏观：总量回落，新旧动能分化加大

多重因素作用下，工业增加值同比增速如期放缓，而高技术产业同比增速上升。7月工业增加值同比增速由6月的5.3%回落至4.5%，我们认为主要有以下因素：一是季末效应消退，6月工业增加值同比增速较5月上升一定程度上受季末效应推动，而随着季末效应消退，7月工业增加值同比增速回落。二是能源供给冲击持续，一方面7月中东冲突风险再度上升，虽然规模以上工业原油加工量同比增速由6月的-17.7%小幅边际改善至-15.8%，但是化学原料及化学制品制造业增加值同比-1.2%（6月为-0.1%），多项化工产品，例如烧碱、硫酸、乙烯等产量同比增速较6月下降；另一方面，国内煤矿安全检查持续，7月煤炭开采和洗选业增加值同比-10.8%（6月为-5.9%），原煤产量同比-10.1%（6月为-9.7%）。三是受7月台风、高温、暴雨等自然灾害的影响，部分行业生产经营活动受到一定短期负面冲击。四是需求仍然偏弱，尤其是代表内需的投资、消费同比增速较6月下降，7月服务业生产指数同比4.3%，较6月的4.7%也有所回落。行业结构上来看，高技术产业增加值同比增速在外需支撑下上升，7月同比+16.9%（6月为14.1%）。主要行业中，电子、专用设备、电气机械增加值同比增速较6月上升较多。例如电子同比+19.1%（6月为15.7%），但是内部上下游结构分化程度上升，集成电路产量同比增速由6月的18.8%上升至20.7%，而电脑、智能手机产量同比增速由6月的-13.8%、-13.6%下降至-23.0%、-22.9%。

社零增速放缓，消费需求仍然偏弱运行。7月社零总额同比增长0.6%，增速比6月放缓0.4个百分点。分项来看，汽车、建筑装潢、家具等降幅扩大。在去年同期基数走低的背景下，这些分项依然增速放缓，反映出汽车和后地产消费承压。其中，7月乘用车零售量降幅收窄而零售额降幅扩大，可能反映在需求不足背景下，汽车平均售价走低。此外，7月体育娱乐用品、化妆品、文化办公用品、服装鞋帽等代表性的网购品类，增速亦有所放缓。7月总体的线上商品零售额增速下降0.6个百分点至3.3%，线上零售额增速回落，或与6·18促销活动带来的消费节奏变化有关。零售分项中涨幅较大的是通讯器材类，7月零售额增速加快至20.4%。在AI需求拉动产业链涨价的影响下，电子产品名义消费额提升。

固定资产投资降幅扩大，高技术产业投资同比增速上升。1-7月固定资产投资累计名义同比-6.7%（1-6月为-5.7%）。建安、其他费用降幅分别由1-6月的-8.0%、-8.9%扩大至-9.2%、-10.9%，而设备工器具投资同比9.0%（1-6月为8.1%），呈现逆势上升态势。高技术产业投资同比5.0%（1-6月为4.6%），与传统行业差异扩大。

1-7月广义基建投资同比下降3.6%，降幅较1-6月（-2.4%）进一步扩大。分项来看，1-7月公用事业、交通运输、水利环境和公共设施管理业投资同比分别为-5.3%、+2.5%和-9.1%（1-6月分别为-2.7%、+2.6%和-6.5%），三大分项均较前值回落，7月单月仅交通运输业实现同比正增长。从原因看，7月极端天气频发对施工进度形成扰动，是基建投资放缓的重要短期因素；与此同时，地方专项债发行节奏尚未明显提速，新型政策性金融工具投放进度亦相对滞后，对资金端形成一定制约。结构上“六张网”相关建设仍是当前基建投资的重要支撑方向，但一方面，其结构性增长尚难以对冲传统基建领域投资空间的收窄；另一方面，从当前项目储备及资金拨付进度来看，落地节奏仍偏缓。展望后续，仍需重点关注项目推进及实物工作量形成情况。考虑到经济内生动能有所减弱，且年内有效施工窗口主要集中在秋季，我们预计三季度末至四季度初基建投资有望迎来边际改善。

少数高技术行业支撑，但整体制造业投资降幅扩大。1-7月制造业投资累计同比-1.7%，降幅较1-6月的-1.2%扩大，但整体韧性强于基建和房地产。外需和大规模设备更新改造政策支撑下，交运设备、电子、通用设备、电气机械等行业固定资产投资增速仍然维持正增长，且1-7月电子、电气机械投资同比增速较1-6月进一步上升。但是内需偏弱背景下，多数传统行业固定资产投资负增长且降幅扩大。

房地产销售同比边际改善，但开发投资降幅进一步走阔。销售方面，7月新建商品房销售面积和金额环比均季节性明显回落，而同比降幅分别由6月的14.3%和13.9%收窄至13.4%和8.9%；7月30城商品房成交面积同比由负转正，或反映核心城市优质项目仍具一定支撑，但市场整体修复仍不均衡。7月中金同质性二手住宅价格指数环比下降0.6%，较此前降幅收窄（1H26月均环比-0.7%，6月为-0.8%），主要是头部城市在供给侧出清进程下修复所带动。资金方面，房企外部融资和自身现金流压力持续，国内贷款和自筹资金合计同比降幅仍较阔，受销售边际改善影响，定金及预收款和个人按揭贷款合计同比降幅有所收窄，推动房企到位资金同比降幅收窄至21.0%（vs. 6月为-25.1%）。土地方面，7月300城住宅用地成交规划建筑面积同比降幅有所扩大，受成交楼面均价边际改善带动，土地成交金额同比降幅稍有收窄（7月为-12.5%vs. 6月为-16.4%）。投资方面，7月竣工面积同比降幅有所收窄，而新开工面积同比降幅有所走阔，带动施工面积同比降幅也稍有扩大（7月为-12.7%vs.6月为-12.5%），在销售改善持续性尚不确定和资金压力偏大的情况下，房企仍在压降新增投资，房地产开发投资同比降幅由6月的24.4%进一步走阔至27.8%。

固收：内需压力仍存，期待刺激政策发力

7月经济数据总体表现较弱，尤其是低基数下固定投资同比降幅有所扩大，短期内需不足继续拖累投资下行，国内经济复苏仍有待增量政策出台。7月中东地缘冲突再起，全球贸易情绪受到冲击，外需对经济支撑有所走弱，尽管AI相关经济总体偏强，但是传统经济走弱压力加大，尤其是房地产和基建走弱，低基数下固定投资同比降幅扩大，传统需求偏弱仍是国内经济主要矛盾。从需求来看，消费方面，7月手机家电消费有所改善，不过汽车和成品油消费低迷，房地产相关消费继续走弱，消费品零售总体小幅走弱；投资方面，7月房地产投资和基建投资同比降幅扩大，制造业投资总体偏弱，低基数下7月固定投资同比降幅继续扩大，当前下游需求不足而固定投资相对较弱；外需方面，尽管AI相关进出口处于高位，但是中东地缘冲突拖累全球贸易情绪，7月非AI商品贸易明显放缓，外需对经济支撑有所减弱。从产出来看，7月AI相关产出处于高位，不过原油进口受限背景下相关化工行业产出继续下滑，传统经济弱势拖累多数行业产出，7月工业和服务业产出同步下行，我们初步预计三季度经济下行压力仍较大。

今年二季度AI经济较为强劲，不过传统经济走势偏弱，国内经济总体有所下行，7月AI经济强而传统经济弱的格局进一步强化，尤其是低基数下7月固定投资同比降幅扩大，显示传统经济下行压力有所释放，并且从7月工业和服务业产出总体走弱来看，AI经济对传统经济的对冲幅度在减小，传统经济对整体经济拖累进一步显现。在外需边际走弱而内生需求不足背景下，国内经济复苏仍需要更多增量政策，从7月政治局经济会议定调来看，财政政策更多侧重存量措施，后续增量政策关注点或在货币政策。前期国际油价上涨推升工业品通胀，不过随着PPI同比见顶回落，后续货币政策放松受到约束有望解除，在经济下行压力更多显现背景下，我们预计央行货币政策放松可能加快，全面降准降息值得期待。如果资金利率中枢回落，债券收益率有望进一步下行，我们继续看好国内债券市场。前期股票市场波动加大，这有利于超长端利率债需求回归，我们继续看好30年国债配置价值，国债30-10利差有望逐步压缩，我们继续建议投资者关注相关交易机会。

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风险

宏观刺激政策不及预期。

大宗商品：供需格局分化，有色支撑偏强

能源：原油进口环比回升，炼厂开工维持谨慎

7月我国原油进口量844.5万桶/天，环比+18%，同比降幅从上月的-41%收窄至-24%；1-7月累计下降约12.9%。进口低位反弹的同时，炼厂开工维持相对谨慎。7月我国原油加工量1217万桶/天、同比-19.5%，日均口径环比-2.4%，总量口径环比+0.9%；1-7月累计下降6.9%。据卓创资讯，全国常减压一次产能开工率62.1%，同比-14.4ppt，环比-1.5ppt。结构上，主营炼厂开工连续2个月环比改善，部分抵消地方炼厂检修压力。

受制于炼厂开工疲态，我国成品油产量进一步收紧。7月我国汽柴煤产量739万桶/天，同比-18.1%，降幅较上月的-15.6%进一步扩大；1-7月产量累计-6.2%。结构上，炼厂上调汽油和煤油收率、下调柴油收率，汽柴产量延续环比下滑，煤油产量连续两个月环比回升。同时，成品油下游需求迎来季节性改善。一方面，出行用油进入暑期旺季阶段。7月我国汽柴煤消费757.6万桶/天，同比-9.6%、降幅较上月的-10.5%收窄，环比+2.1%。其中主要是出行需求改善，7月汽油消费352万桶/天，环比+4.6%、同比降幅收窄至-6.4%；煤油消费101万桶/天，环比+22.8%、同比转正至0.3%。相较之下，工业用油延续疲态，7月国内柴油消费306万桶/天，环比-5.1%、同比-15%；化工轻油需求也延续同环比下滑。另一方面，成品油出口低位回升，但仍低于正常水平。7月我国汽柴煤合计出口39.7万桶/天、环比+11.5%，其中汽油出口4.2万桶/天、环比+50%，柴油出口10.7万桶/天、环比+18%；相较之下，煤油出口23.8万桶/天、环比+4.5%，增幅相对克制。

7月国内汽柴油裂解价差环比改善。据卓创资讯，7月国内汽油裂解价差953元/吨、环比上涨23.3%，柴油裂解价差692元/吨、环比上涨11%。初步展望8月，旺季支撑下，我们认为国内汽油裂解价差有望在8月继续改善，过去两周表现也已有初步印证；相较之下，柴油市场更多是供需双弱下的阶段性错配，后续修复空间或取决于工程开工的旺季成色。

煤炭方面，2026年7月，原煤产量34321万吨，同比下降10.1%，日均产量1107万吨。煤及褐煤进口4272.8万吨，同比上升20%。受安监影响，国内煤炭产量明显收缩，进口增量对供给形成补充。需求端迎峰度夏带动电厂日耗回升，对煤价形成支撑，但港口及电厂库存仍处高位，叠加水电出力较强，对火电耗煤形成一定挤压。整体看，7月动力煤供需边际改善，价格有所修复，但上涨空间仍受高库存约束。

黑色金属：淡季需求承压，钢厂减产逐步兑现

2026年7月，中国粗钢产量7693万吨，同比下降3.6%，日均粗钢产量248万吨；7月份生铁产量6835万吨，同比下降4.5%。2026年7月出口钢材1012.1万吨，同比上升2.9%；进口钢材44.5万吨，同比下降1.5%。2026年7月份进口铁矿砂及其精矿10808.6万吨，同比上升3.3%；1-7月累计进口73684.1万吨，同比增长5.9%。

从7月数据看，黑色系核心矛盾仍在于淡季需求偏弱与高库存压力，降雨高温天气压制建筑施工，钢材表需走弱、库存高企，叠加钢厂利润收缩，减产逐步兑现，粗钢和生铁产量同比均明显下降。出口维持较高水平，部分缓解内需偏弱带来的库存压力。原料端则呈现供需错配，铁矿进口保持高位，而铁水产量回落使原料需求边际转弱，港口库存持续累积，铁矿供需格局趋松，价格仍面临一定下行压力。

有色金属：关注库存端结构性变化，铜价有望进一步上涨

铜：需求“K”型景气，关注精炼铜结构性紧张。供给端，7月中国精炼铜产量112.7万吨，同比下滑4.0%；1-7月中国精炼铜累计产量814.8万吨，同比增长4.9%。7月中国未锻轧铜及铜材进口42.5万吨，1-7月累计进口291.5万吨，同比下降6.2%。7月进口铜矿砂及其精矿237.9万吨，1-7月累计进口1698.5万吨，同比下降1.8%。需求端，根据SMM数据，7月下游延续“K”型分化。具体来看，受AI需求拉动，铜箔开工率达到93.1%，环比上升1.7ppt；铜板带开工率74.5%，同比上升13.6ppt。传统下游受高铜价抑制，铜杆开工率环比下降2.5ppt，同比略微上升0.8ppt；电线电缆开工率同比下降2.5ppt，环比下降3.3ppt。库存端，7月COMEX铜库存累库近5万吨，LME月度去库约7.9万吨，沪铜库存处于近两年低位。向9月看，矿端持续偏紧，新兴需求延续高景气，非美地区精炼铜结构性紧张；随着国内旺季开工渐进，节奏上我们预计短期铜价涨幅有望超预期，或触及15000美元/吨。

铝：出口带动库存去化支撑铝价。供给端，7月中国电解铝产量387.4万吨，同比增长1.6%；1-7月中国电解铝累计产量2631.8万吨，同比增长2.1%。7月中国未锻轧铝及铝材出口64.3万吨，同比增长18.6%，增速较6月有所放缓；1-7月累计出口403.9万吨，同比增长16.7%。需求端，7月下游开工季节性环比走弱，同比好于往年。铝线缆、铝板带、铝箔及铝杆开工率环比分别下降9.1、1.1、2.6、2.9ppt，但同比分别上升3.9、7.6、5.7、5.7ppt。库存端，去化趋势明显。根据SMM统计，6月底国内电解铝社会库存116.5万吨，7月进一步下降至95.3万吨，高库存对价格的压制边际减退。向9月看，由于海外铝库存仍处低位，我们预计出口拉动的去库仍将持续，但随着中东减产产能陆续复产、印尼新增项目投产，海外供应预期可能边际上升。基本面多空交织下我们预计铝价或高位震荡，维持下半年3300美元/吨价格中枢判断，进一步上行或需要供给侧再次出现扰动。

农产品：基本面边际改善，但供需格局仍维持宽松预期

美豆：7月，CBOT 大豆价格快速走强，突破前高后有所回落，中枢明显提升。市场看涨情绪较浓，本次上涨围绕中美贸易增量、美国国内压榨需求旺盛及厄尔尼诺天气市展开，但在巴西出口压力及新季全球大豆供需宽松预期下，价格上行空间持续受到拖累。USDA 8月供需报告将新季美豆种植数据上调，单产略有下调，对冲效应下，2026/27年度美豆供需格局仍维持宽松预期。短期来看，市场交易重心转向中美贸易走向，关注中美大豆贸易实际新增订单情况及厄尔尼诺天气后续扰动。

国内豆粕：7月豆粕价格跟随美豆明显上涨。进出口方面，据海关数据，中国7月大豆进口量为1147.72万吨，同比小幅下降约20万吨，仍维持季节性高位；1-7月中国累计进口量为6151.1万吨，同比增加0.7%。生产方面，供应端，7月全样本油厂大豆供应宽松格局，全国油厂开机率维持高位，豆粕库存持续累积至100万吨左右，产量压力持续放量。需求端，生猪养殖企业购饲需求维持刚性，供大于求局面未变。向前看，我国大豆到港维持季节性高位，基本面暂不支撑现货价格持续走强，但美豆价格在中美贸易预期向好及天气市交易下，震荡偏强，我们判断或在进口成本端带来支撑。

生猪：7月猪价稳步回升，环比上涨13%，同比下降25.69%。出栏均重上，据Mysteel样本数据，本月外三元生猪出栏均重122.97公斤，环比小幅上调0.12公斤。屠宰量上，传统季节性淡季显现，开工率为28.79%，环比下降3个百分点，企业缩量保价保鲜销为主。冻品方面，库容率环比上涨0.09个百分点至32.99%。总体来看，基本面边际有所改善，但幅度有限，生猪市场仍维持供大于求格局，向前看，8月供给或环比保持稳定，消费或迎来一定备货需求，产能去化效果不断显现，我们预计猪价或窄幅震荡，均价微涨。

银行：贷款降速提质，存款搬家放缓

人民银行发布7月金融数据：新增社会融资规模1.4万亿元，同比多增2710亿元，存量同比增速7.4%，与上月持平；人民币贷款减少3400亿元，同比多减2900亿元，存量同比增速回落0.1个百分点至5.1%；M1同比增速4.0%，与上月持平；M2同比增速为7.7%，较上月下降0.3个百分点。

贷款降速提质，存款搬家放缓。7月人民币贷款净减少3400亿元，同比多减2900亿元，为近年来历史最低水平。在金融“反内卷”的背景下，银行更加注重信贷结构和投放质量；与此同时，政府债对社融增量提供支撑，社融存量同比增速持平。M1同比增速企稳，M2同比增速有所下降。具体而言：

1. 对公信贷结构改善。7月公司贷款净减少1300亿元，同比多减1900亿元。其中，短期和中长期贷款分别同比多增3000亿元、300亿元，票据贴现同比少增4950亿元，票据融资对对公信贷的支撑明显减弱。我们认为信贷降速既反映实体需求偏弱，也体现“反内卷”下银行从规模扩张向结构优化转型。信贷资源进一步向新兴领域倾斜，截止到今年二季度末，科技类贷款和高新技术贷款分别同比增长20.1%、14.6%，高于全部贷款增速。

2. 居民部门需求仍偏弱。7月居民贷款减少4600亿元，同比少减290亿元。其中短期贷款、中长期贷款分别减少3400亿元、1200亿元，同比少减430亿元、多减100亿元。居民仍延续去杠杆趋势不变，整体融资需求偏弱。

3. 企业债和未贴现汇票支撑社融。7月新增社融1.4万亿元，同比多增2710亿元；存量同比增速与上月持平，保持7.4%，主要来自企业债券和未贴现汇票的支撑。其中，企业债同比多增1790亿元，未贴现汇票同比多增1110亿元，部分对冲社融口径下人民币贷款下滑影响。

4. 存款搬家继续放缓。7月M1同比增速与上月持平，继续保持在4.0%的低位；M2同比增速继续回落0.3个百分点至7.7%，主要受到非银存款去年同期高基数的影响，同比少增1.03万亿元。同时7月居民存款净减少6300亿元，同比少减4800亿元，受7月资本市场偏弱的影响，居民存款向非银存款转移的力度减弱，存款搬家继续放缓。

7月信贷继续降速，但投放结构改善，我们预计对上市银行息差和盈利影响较为可控。最新货币政策执行报告同样指出，淡化对贷款单一融资渠道的关注，贷款要和债券融资等合并观察。资产端，“反内卷”推动信贷投放结构化转型，有助于缓解银行在“资产荒”环境下资产收益率下行压力，政府债增长、债券投资等同样对营收形成支撑；负债端，虽然存款搬家节奏略有放缓，但高成本存款到期重定价仍会推动成本改善。我们预计银行基本面保持稳健，中报业绩有望继续改善。

风险

进一步稳内需政策的不确定性。

房地产：7月总住房销量同比微降，投资端仍偏弱

7月我们估算总住房销量同比微降。新房方面，7月全国新建商品房销售面积同比-13.4%，较上月（-14.3%）基本持平，金额同比跌幅收窄至-8.9%（6月-13.9%），考虑到7月新房高频备案口径销售面积同比+7%（6月-20%），我们预计各能级城市销售表现或有显著差异；二手房方面，7月二手房高频备案口径成交面积环比下降5%，同比增加8%（6月+4%）。我们估算一、二手房总销量7月同比微降低个位数（2Q26同比持平）。此外，从供给端来看，7月130城二手房挂牌量环比+0.4%（6月+0.3%），超高/高/中/低能级分别环比-3.2%/+0.5%/+0.7%/+0.6%，核心城市仍延续供给侧出清驱动价格预期修复的趋势，我们认为相应政策出台或有助于进一步推动正循环。

7月房地产投资仍偏弱，但2季度以来土地成交金额改善或带动后续同比降幅略收窄。7月房地产投资同比降幅较上月走阔至-27.4%（6月-24.4%），房屋新开工、竣工面积同比降幅分别略走阔、收窄至-27.8%、-18.5%（6月-26.0%、-25.0%），7月末房屋施工面积同比下降12.7%（6月末-12.5%）。受头部城市带动，7月高频口径宅地成交金额同比降幅收窄-9%（1、2季度分别-41%、-21%），但面积同比仍有压力（7月-16%vs.1、2季度分别-21%、-23%）。因此，我们预计下半年新开工表现或仍偏弱，房地产投资受土地购置费影响或有望阶段性略收窄，但更进一步的持续修复仍须等待前端销售出现更明确趋势、带动建安投资缓慢改善。

风险

核心城市供需结构走弱；板块流动性条件恶化。

零售及轻工日化：7月社零同增0.6%，关注扩内需战略进展

国家统计局公布，2026年7月我国社会消费品零售总额3.90万亿元，同比增长0.6%，增速环比-0.4ppt，我们判断主因极端天气影响线下业态销售，剔除汽车外的品类零售额同比增长2.5%。结构上看，我们测算以旧换新品类零售总额同比-9.7%，非以旧换新品类同比+2.3%；服务消费表现继续优于商品消费。

1、7月社零增速环比放缓。分消费类型看，7月商品零售额及餐饮收入分别同比+0.5%/+1.4%。分渠道看，1-7月网上商品零售额同增4.6%，其中吃类、穿类、用类商品零售额分别增长16.9%/5.8%/1.1%；线下渠道中，便利店、超市零售额分别同增6.1%/3.8%，专业店、百货店等表现承压。

2、必选品类韧性更强，可选表现分化。1）必选品类稳健增长：7月烟酒、粮油食品、饮料、日用品类同增6.0%/5.3%/3.5%/1.8%；2）可选品类表现分化：通讯器材、文化办公、化妆品分别同增20.4%/7.4%/6.8%，增速领跑；纺服、金银珠宝、体育娱乐用品类同比分别-1.0%/-10.1%/-10.6%，部分因极端天气影响线下门店销售；3）地产后周期类部分跌幅收窄但仍承压：家电类同比-1.9%，降幅环比收窄；家具、建材同比分别-8.8%-14.2%；汽车类同比-17.0%，仍为社零主要拖累。

3、扩内需增量政策加快酝酿，下半年促消费重点进一步聚焦。7月底，国家发改委提出抓紧研究制定《扩大内需战略实施方案（2026—2030年）》，后续将重点提升消费能力、挖掘服务消费潜力并推动智能产品消费。我们认为，政策正由商品补贴向促增收、扩服务与育新供给并举转变，期待相关增量举措加快落地并释放消费潜力。

风险

行业竞争加剧；宏观经济承压；行业政策变动。

建筑与工程：固投降幅扩大，实物工作量承压

国家统计局披露2026年1-7月城镇固定资产投资数据。

投资：1-7月固定资产投资（不含农户）同比-6.7%，7月单月同比-12.9%，增速环比-1.6ppt。我们认为7月投资下行压力进一步扩大，7月新增专项债发行4,170亿元，同比-37%，环比-18%，项目落地节奏或受制于资金支持制约。此外，水泥、粗钢等的实物需求进一步走弱，实物工作量转化仍未出现明显改善。

► 基建：7月基建投资同比-14.7%，增速环比-4.5ppt。分项看，7月交通投资同比+2.0%，增速环比+9.7ppt；水电燃热投资同比-24.6%，增速环比-15.6ppt；水利及市政投资同比-27.0%，增速环比-13.5ppt。

► 地产：7月投资同比-27.4%，增速环比-3.0ppt。7月房屋新开工面积同比-28.5%（6月为-26.0%），房屋竣工面积同比-20.0%（6月为-25.0%）。

► 制造业：7月投资同比-4.4%，增速环比-1.2ppt，其中电器机械和器材制造业、计算机通信相关制造投资较快增长。

产业链数据：水泥粗钢需求承压加剧，重卡销量同比转跌，挖机销量延续增长。

► 实物工作量：7月实物需求承压态势加剧，水泥产量1.27亿吨，同比-11.6%（6月为-5.6%）；粗钢产量0.77亿吨，同比-3.6%（6月为+0.4%）。

► 重卡与挖掘机：7月重卡销量8.4万辆，同比-1.1%，环比-27.0%；国内挖掘机销量0.76万台，同比+4.1%。

风险

资金到位率不及预期，行业竞争加剧导致项目利润率不及预期。

公用事业：7月发电数据表现平淡；高温推升调峰需求

国家统计局发布7月能源生产情况数据。

7月发电数据表现平淡，仅水电、风电同比增速环比改善。7月规上工业发电量同比-0.1%，同比增速同比、环比下降3.2、2.1ppt。分品种看：1）水电：同比增速环比增长，发电量同比+6.7%，增速环比+1.9ppt；2）火电：出力受到挤压，发电量同比-3.5%，增速环比-4ppt；3）其他：光伏、核电发电量同比+5.6%、+6.6%，增速环比-8.6、-1.9ppt；风电同比+4.5%，增速环比+10.1ppt。1-7月，规上工业发电量同比+3%。

高耗能工业增加值表现偏弱，我们认为或为用电需求平淡的主要原因。7月规上工业增加值同比+4.5%，同比增速环比-0.8ppt。1）高耗能行业表现偏弱。化工/有色/非金属同比下滑1.2%~3.3%，黑色同比+0.3%，非金属/化工/黑色同比增速环比下滑1~3ppt，有色环比提升1.3ppt。煤炭开采洗选同比下滑10.8%，同比增速环比-4.9ppt。2）高端制造业相对亮眼。汽车制造、电气机械、电子设备制造等仍保持8.7%~19.1%的同比增速，增速环比提升1~3.4ppt。1-7月份，规模以上工业增加值同比增长5.3%。

高温天气推升最高电力负荷，我们认为或推升调峰需求。7月，全国平均气温23.5℃，较常年同期偏高1.3℃，为历史同期第二高。全国用电负荷三创历史新高，最高达15.53亿千瓦，较去年极值提升0.45亿千瓦。6月以来，华东、华中等4个区域用电负荷7次创新高，辽宁、江苏、湖北、四川等15个省级电网用电负荷累计32次创新高。

风险

电价降幅高于预期；用电需求不及预期。

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本文摘自：2026年8月17日已经发布的《总量回落，新旧动能分化加大 ——7月经济数据点评》

张文朗 分析员 SAC 执证编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

黄文静 分析员 SAC 执证编号：S0080520080004 SFC CE Ref：BRG436

郑宇驰 分析员 SAC 执证编号：S0080520110001 SFC CE Ref：BRF442

邓巧锋 分析员 SAC 执证编号：S0080520070005 SFC CE Ref：BQN515

段玉柱 分析员 SAC 执证编号：S0080521080004 SFC CE Ref：BWF061

潘治东 分析员 SAC 执证编号：S0080526070002

2026年8月17日已经发布的《内需压力仍存，期待刺激政策发力——7月经济数据分析》

范阳阳 分析员 SAC 执证编号：S0080521070009 SFC CE Ref：BTQ434

耿安琪 分析员 SAC 执证编号：S0080523060003 SFC CE Ref：BUL746

薛丰昀 分析员 SAC 执证编号：S0080524080002 SFC CE Ref：BUT563

陈健恒 分析员 SAC 执证编号：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220

2026年8月17日已经发布的《7月数据点评：供需格局分化，有色支撑偏强》

郭朝辉 分析员 SAC 执证编号：S0080513070006 SFC CE Ref：BBU524

陈雷 分析员 SAC 执证编号：S0080524020004

李林惠 分析员 SAC 执证编号：S0080524060004

孙嘉晨 分析员 SAC 执证编号：S0080526070004

王聆月 联系人 SAC 执证编号：S0080125070088

2026年8月15日已经发布的《贷款降速提质，存款搬家放缓——7月社融数据点评》

林英奇 分析员 SAC 执证编号：S0080521090006 SFC CE Ref：BGP853

张静雅 联系人 SAC 执证编号：S0080126050022

许鸿明 分析员 SAC 执证编号：S0080523080007 SFC CE Ref：BUX153

张帅帅 分析员 SAC 执证编号：S0080516060001 SFC CE Ref：BHQ055

2026年8月17日已经发布的《7月总住房销量同比微降，投资端仍偏弱》

李昊 分析员 SAC 执证编号：S0080522070007 SFC CE Ref：BSI853

徐曼迪 分析员 SAC 执证编号：S0080526060001

2026年8月17日已经发布的《7月社零同增0.6%，关注扩内需战略进展》

徐卓楠 分析员 SAC 执证编号：S0080520080008 SFC CE Ref：BPR695

黄蔓琪 分析员 SAC 执证编号：S0080524060020

袁华远 分析员 SAC 执证编号：S0080526030001

2026年8月18日已经发布的《7月固投：固投降幅扩大，实物工作量承压》

陈彦，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080515060002 SFC CE Ref：ALZ159

任嘉禹 分析员 SAC 执证编号：S0080525080007

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2026年8月17日已经发布的《7月发电数据表现平淡；高温推升调峰需求》

刘佳妮 分析员 SAC 执证编号：S0080520070002 SFC CE Ref：BNJ556

蒋雨岑 分析员 SAC 执证编号：S0080525060007 SFC CE Ref：BXP713

毛熙文 联系人 SAC 执证编号：S0080126050041

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