年初以来，资产价格的表现可以用三个层面的“冰火两重天”来概括。
从大类资产层面来看，权益市场表现出色，债券市场表现欠佳，大宗商品（除原油外）表现惨淡。
从权益市场层面来看，人工智能表现出色，新能源表现尚可，红利表现欠佳，消费表现惨烈。
从人工智能层面来看，芯片好于模型好于应用（机器人）。
近一段时间，资金在加速流向权益，流向AI，流向芯片，为何如此极致？
流动性趋紧，资金必须抉择
元股证券:ygzq.hk
“小孩子才做选择题，成年人当然是全都要”，在流动性充裕的阶段，资金可以既要又要，各类资产都买一些，相对不容易形成过于极致的情形。然而，近期欧央行、日本银行先后宣布加息，美联储加息预期提升，就连国内资金利率也有所上行，流动性趋紧会倒逼资金做出抉择。
欧央行选择加息，主因美伊冲突后，霍尔木兹海峡封闭，国际油价飙升引发通胀压力。根据《欧盟运作条约》（TFEU）第127条，欧央行的首要目标是维持物价稳定，在不损害物价稳定目标的前提下，应支持欧盟的总体经济政策。换言之，相比于支持经济增长，欧央行更加看重物价稳定。
日本银行加息的逻辑稍有不同，尽管通胀压力有所加大，但CPI仍低于2%的水平。更为核心的是，日元贬值压力较大，日本银行选择加息，或是为了防止资本流出。
美联储采用双重目标制，需要兼顾物价稳定和充分就业。当前，在前期油价飙升和AI资本支出的带动下，美国通胀压力高企。同时，或许是由于世界杯带来临时就业，叠加此前对非法移民的驱逐，美国就业市场韧性较强。在此背景下，尽管美国政府债务高企，地产和消费等传统行业不强，但投资者仍加大了对美联储年内加息的押注。
中国的情况更为复杂，人民银行肩负多重政策目标，可能包括增长、就业、物价、汇率以及防范金融风险。近期，或许是为了回升过度充裕的流动性，防范资金空转产生金融风险，央行通过净回笼资金，推动资金利率有所上行。
毛宁表示，中方一直通过自身渠道斡旋调解巴阿冲突，愿意继续为缓局降温、两国改善关系发挥建设性作用。中国外交部和中国驻巴基斯坦、阿富汗使馆正就此做两国有关方面的工作。中方要求两国确保中方在巴基斯坦和阿富汗人员、项目和机构的安全。
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资金的背后是产业
资金有限时，自然会想要“好钢用在刀刃上”。从美国来看，制造业PMI持续飙升，看似经济火爆，但增长主要靠AI链带动，消费地产相对低迷。
无独有偶，国内经济也呈现明显的分化。受房地产市场的拖累，消费、固定资产投资等宏观数据偏弱，而在AI链需求旺盛的带动下，高新技术产品出口强势增长。在全球范围内，新旧经济转换加速，资金自然向AI链集聚。
从AI内部来看，主要分为上游硬件-中游服务-下游应用。目前，下游应用主要集中在广告、编程、短视频等领域，尚未形成真正的爆款。这意味着云厂商和大模型供应商为代表的中游服务尚未创造与其资本支出匹配的收入，这导致其融资需求明显增加。而相应地，上游硬件则受益于中游企业巨大的资本开支，订单已经来到2027年甚至更往后。在此背景下，资金自然更倾向于业绩确定性高的上游硬件。
如何应对？
从两个维度加以观察。第一，AI链的应用端能否出现爆款，这将决定新经济当前的景气度能否持续，对整体经济的支撑能否持续，AI投资对通胀的拉动是否持续，流动性偏紧的局面是否持续。第二，是否会有增量政策，这关系到传统产业能否止跌回稳。
来源：富国星投顾
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