南方财经 21世纪经济报道记者胡慧茵 报道
日元汇率跌至近40年以来的最低水平，这一历史低位已拉响市场警报。
美国东部时间6月29日，纽约外汇市场日元兑美元汇率一度跌至161.97，跌破了161.95这一关键防线，创1986年12月以来新低。此后，日元兑美元汇率持续下跌。截至北京时间6月30日下午5点，日元兑美元汇率为1美元兑换162.3日元。
值得留意的是，161.95是2024年7月日本政府干预汇市时的入场点位。因此外界猜测，日本政府再出手干预的可能性正在升温。日本财务省上一次干预汇市是在今年4月底，当时日元兑美元汇率跌破160关口，该机构启动了规模空前的外汇干预，干预效果一度立竿见影。但仅一个月后，涨幅便全数回吐，日元兑美元汇率重新跌回160关口。
正当日本政府苦寻干预窗口之际，美联储也在释放更为鹰派的政策信号。有分析认为，日本央行6月的加息举措无法对冲悬殊的美日利差，特别是美联储维持鹰派立场，暗示利率将长期处于高位。
日元汇率持续走贬，进口成本飙升推高通胀，不断蚕食着民众购买力。在此背景下，日央行内部鹰派呼声渐强。然而，在稳定汇率与财政压力的双重夹击下，日央行的加息之路如何走，仍是一道未解难题。
（资料图）
再干预汇率能奏效吗？自今年5月起，日元兑美元汇率便持续走贬，而彼时距离日本当局上一次干预汇市，仅过去一个月。
日元跌破160关口后，日本政府随即入市干预，试图遏制汇率的单边下行势头。在4月28日至5月27日期间，日本财务省进行了规模空前的外汇干预，累计买入11.73万亿日元。当时的干预效果立竿见影，日元兑美元汇率一度反弹至155附近。然而，仅过了一个月，涨幅便全数回吐。6月30日，日元兑美元汇率甚至跌穿162关口。
中航证券首席经济学家董忠云向21世纪经济报道记者分析称，这种现象反映了市场对传统干预手段正在逐渐脱敏，只要美日利率差未得到根本性缓解，干预“只能是暂时的补救手段”。
“日本政府干预美元兑日元汇率，仅能影响日元兑美元的贬值节奏，却无法改变美元兑日元上涨的趋势。”宏源期货研究所分析师王文虎也向21世纪经济报道记者分析称，唯有当美联储及欧洲央行等主要央行的加息预期全面退潮甚至转降，加之日本央行提速加息并终止国债购买，日本政府对日元汇率的干预才能收获预期成效。
事实上，日本央行在6月已迈出加息的步伐。6月16日，日本央行宣布加息25个基点，将目标利率由0.75%上调至1.00%，创下1995年以来的最高水平。但不少市场分析认为，日本央行此轮加息不足以撼动美日之间的利差格局。
董忠云认为，日元持续下跌有三个方面的原因：一是美日利差仍处于历史高位。虽然日本加息至1%，但美国联邦基金利率仍维持在3.50%—3.75%，两者名义利差约275个基点。套息交易下，借入低成本日元、兑换美元投资高收益资产的利润空间依然丰厚，单次25个基点的加息远不足以扭转跨境资金流向；二是美日货币政策路径预期分化，市场分析认为受制于脆弱的经济，日本央行的加息节奏将比较谨慎，而美国方面，因为通胀顽固，市场对美联储年内加息的预期较今年一季度明显抬头。美日两国货币政策“谨慎”与“趋紧”的相对变化，使市场确信日元弱势短期难以逆转，从而持续施压汇率；三是美日经济基本面分化，当前美国经济保持韧性，而日本经济疲态尽显，日本央行已将2026财年增长预期从1.0%大幅下调至0.5%，经济基本面“美强日弱”格局是日元走弱的宏观基础。
元股证券:ygzq.hk面对日元跌势不止的局面，日本政府是否会再度出手干预成为市场关注的焦点。日本财务大臣片山皋月表示，日本将随时针对外汇市场的走势做出适当反应，并表示美日双方在必要时会采取“大胆举措”。迄今为止，虽然日本方面多次发出汇率口头警告，但仍未能阻止日元持续走弱。
有观点认为，日本当局或许会寻找干预效果最优的“窗口”，往往是在汇率已处于“更加低估”的状态时，因为日元跌得越深，干预的性价比可能越高。
“从市场操作规律看，在市场交易相对稀疏、深度较薄的时段出手，往往能用更小的成本撬动更大的汇率波动；若等到美日利差阶段性见顶、配合基本面的‘顺势而为’，干预效果可能会更持久。”董忠云称，从市场心理角度看，等到汇率跌破前低、投机头寸高度集中后再实施突袭式干预，也可能更具有威慑效果。
“窗口”易寻，但干预效果仍然难料。董忠云直言，在美元持续走强、美日利差维持高位的背景下，单边干预本身难以扭转整体趋势，更多是争取时间、遏制投机性单边押注。
是稳汇率还是稳财政？随着日元兑美元越跌越深，输入型通胀已成为日本经济的沉重负担。
近日，日本总务省公布数据：受燃油补贴对冲中东冲突带来的原材料涨价影响，5月日本核心通胀率连续第四个月低于央行2%的通胀目标。分析师预计，未来数月居民通胀将再度升温；生产端物价已大幅走高，成本压力持续扩散，日本央行或将延续加息路径。
日元贬值将如何侵蚀消费者的购买力？上海社会科学院经济研究所助理研究员王佳向21世纪经济报道记者表示，汇率跌意味着同样辛苦工作换来的日元工资能买到的商品已经严重缩水，对日本国民生活的影响已经全方位显现。首先，日元贬值会直接推高食品价格和日常开支，如电费与燃气费上涨，并导致恩格尔系数升高等。其次，能源和原材料成本暴涨会影响非出口导向型企业，特别是中小企业的利润，进而会影响就业和实际工资。再者，实际工资的下降导致居民实际购买力下降，就会改变民众的消费习惯，减少消费。另外，跨境消费也会受到影响，因为日元兑美元或人民币的贬值意味着在境外的购买力下降。
王佳补充称，日元持续贬值还会对日本财政构成沉重负担。他表示，日元贬值幅度越大，日本政府就不得不进行更多的扩张性财政支出，使国债负担越来越重。长期来看也会促使政府进一步扩大国债发行，然而这会使国际金融市场对日元以及日本国债的担忧加剧，引起日元的进一步贬值，形成一个恶性循环。
虽然日本央行加息刚刚落地，日元却未见止跌，这意味着下一轮加息的窗口仍然敞开。而且，日本央行内部的鹰派声音也有所抬头。近日，审议委员田村直树呼吁每隔数月加息一次，逐步将政策利率推向2%的中性利率水平。
王佳分析称，日本央行内部鹰派声音渐强，表明当局已意识到，若过度顾忌财政成本而迟迟不予加息，日元持续贬值将通过输入型通胀、财政补贴支出及国债风险溢价上升等渠道，最终反而加重财政负担。
配资官方门户但实际上，日本央行确实有很多现实的顾虑，比如财政方面，日本政府债务占GDP比例高居发达国家之首，政策利率若快速抬升，将大幅推高国家融资成本，形成显著的财政负担。
董忠云表示，日本央行在稳汇率与稳财政之间面临着两难困境：“快速加息虽然有助于缩小利差、支撑日元，但日本政府债务负担极为沉重，加息将显著加重财政付息压力，利息支出的持续膨胀本身已成为财政难以承受的重担。”
他认为，在6月的议息会议上，日本央行采取了“加息+暂停缩表”的折中策略——加息至1%的同时宣布从2027年财年起将维持日债购买规模于每月2万亿日元左右，这在一定程度上对冲加息的紧缩效应，恰恰反映出日本央行对财政压力的深切顾虑。
展望未来，受访专家都认为日本央行大概率会采取渐进、谨慎的路径进行加息。董忠云表示，当前日本经济复苏基础尚不牢固，消费与投资缺乏足够的内生动力，在此背景下央行不具备快速收紧货币政策的条件。同时，日元持续走弱带来的输入型通胀压力又在倒逼央行有所行动。
“26站台，G3717次列车准备下道作业！”对讲机里传来上水班长邓俊峰沉稳却略带沙哑的声音。“春运以来，这个嗓子就像沾了块牛皮糖一样，老跟我作对。”邓俊峰打趣道。
由此，他认为，日本央行将不得不在汇率稳定与财政可持续之间反复权衡，加息节奏取决于经济数据的变化，“若通胀压力继续抬升或日元出现剧烈波动，央行可能会被迫提前采取行动；反之，若经济复苏不及预期，加息步伐则将进一步放缓。”
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